在2021年，國(guó)內(nèi)兩大餐飲龍頭品牌九毛九(09922.HK)和海底撈(06862.HK)一起一伏，九毛九當(dāng)年利潤(rùn)翻了近2倍至3.4億元，海底撈則因患上過度擴(kuò)張后遺癥而慘虧超41億元。

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而到了2022年，在同樣遭受疫情沉重打擊下，這兩家餐飲品牌上演了風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)的一幕，海底撈竟?jié)M血復(fù)活，預(yù)計(jì)2022年凈利潤(rùn)超13億元；九毛九則跌入了低谷，凈利潤(rùn)暴跌逾80%。對(duì)此，不少投資者認(rèn)為九毛九在走海底撈老路。

疫情令九毛九“慫”了

九毛九將2022年業(yè)績(jī)變臉歸咎于疫情的沖擊，其表示：年內(nèi)若干餐廳暫停堂食服務(wù)平均達(dá)38天，因餐廳營(yíng)運(yùn)或堂食服務(wù)暫停而損失的收入估計(jì)達(dá)13.67億元。

2022年全年，九毛九實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.06億元，同比下降4.2%；公司權(quán)益股東應(yīng)占年度溢利僅4928萬元，同比驟降85.5%；經(jīng)調(diào)整純利6934.3萬元，同比下降81.8%。2022年遭到重創(chuàng)的凈利潤(rùn)，創(chuàng)下了九毛九2016年以來最低位。

按服務(wù)項(xiàng)目劃分，九毛九2022年的餐廳經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入較上年的35.24億元下滑至32.03億元；外賣業(yè)務(wù)則逆勢(shì)增長(zhǎng)，收入由上年的6.22億元增長(zhǎng)至7.78億元。

對(duì)于業(yè)績(jī)大幅下滑的原因，九毛九并未進(jìn)行詳細(xì)的解析。而根據(jù)年報(bào)，九毛九業(yè)績(jī)變臉其實(shí)與海底撈在2021年產(chǎn)生巨虧存在很大的差別。海底撈巨虧主要是在2021年關(guān)閉300余家門店及餐廳經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑所致的處置長(zhǎng)期資產(chǎn)損失、減值損失；九毛九則沒有選擇大規(guī)模關(guān)店止損，只有九毛九品牌門店減少了數(shù)家。

門店擴(kuò)張帶來的成本增加，以及資產(chǎn)折舊等因素，是造成九毛九2022年業(yè)績(jī)大幅倒退的主要因素。年內(nèi)，公司員工成本同比增長(zhǎng)7.3%至11.34億元，使用權(quán)資產(chǎn)折舊以及其他資產(chǎn)折舊及攤銷分別同比增加17.7%及19.6%，分別達(dá)4.03億元及1.9億元。

同時(shí)，公司年內(nèi)的水電開支、差旅及相關(guān)開支以及廣告及推廣開支也均同比有所增長(zhǎng)。

盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，九毛九股價(jià)在3月22日依然迎來一根大陽(yáng)線。截至3月22日收盤，九毛九股價(jià)上漲了6.55%，公司總市值達(dá)到274.6億港元。

野心膨脹的“太二”

太二品牌成立于2015年，主打一道老壇子酸菜魚，是九毛九成功培育出的第一增長(zhǎng)曲線。

過去幾年，太二展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力，2020年其收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)就大幅超過了九毛九品牌，成為九毛九實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的動(dòng)力火車。為此，九毛九立志通過太二把三千年歷史的酸菜變成中國(guó)潮流文化的符號(hào)。

在2022年，盡管太二在疫情沖擊下面臨翻臺(tái)率下降、店鋪層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下滑等挫折，但太二依然在攻城略地的“戰(zhàn)斗”中停不下來。

年內(nèi)，在所有品牌中，太二的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不盡如意，翻臺(tái)率由上年的4.4下降至3.5，店鋪層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由上年的21.8%下降至14.3%，致使業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。

但對(duì)比其他品牌，太二的翻臺(tái)率和翻座率較高，同時(shí)相較于其他品牌擁有更高的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平。基于此，九毛九看到了太二未來的成長(zhǎng)空間，大力對(duì)太二進(jìn)行市場(chǎng)拓展，以“接棒”增長(zhǎng)乏力的九毛九品牌。以下是太二和九毛九品牌門店數(shù)量變動(dòng)情況：

在2022年，太二餐廳數(shù)量?jī)粼?00間，達(dá)到450間；而九毛九品牌門店數(shù)進(jìn)一步收縮至76間，門店規(guī)模被太二進(jìn)一步拉開了距離。

進(jìn)入2023年，太二強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)證明其門店擴(kuò)張戰(zhàn)略是相當(dāng)明智的。數(shù)據(jù)顯示，2023年1月，太二及九毛九的同店銷售額同比增長(zhǎng)6%及4%，為2021年4月后首次同時(shí)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。同時(shí)根據(jù)海豚投研資料，太二在1-2月累積同店收入已經(jīng)超過2022年同期水平。

對(duì)于2023年擴(kuò)張策略，據(jù)九毛九管理層指引，2023年太二計(jì)劃新開120家門店。出海方面，太二未來擴(kuò)張將優(yōu)先考慮華人眾多的國(guó)家及城市，例如北美、東南亞、大洋洲及其他華人社區(qū)。

“慫”火鍋爭(zhēng)做第三增長(zhǎng)曲線

九毛九與海底撈和呷哺呷哺(00520.HK)在戰(zhàn)略層面存在最大的區(qū)別是，九毛九更熱衷于探索新事物，大膽地培育新品類。

在太二取得成功后，九毛九嘗到了甜頭，陸陸續(xù)續(xù)推出了多個(gè)品牌，如慫冷鍋串串、慫重慶火鍋廠、那未大叔是大廚、賴美麗以及2顆雞蛋煎餅，涵蓋了火鍋、粵菜、烤魚等品類。

做的品牌多了，失敗是在所難免的。

因經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不佳，九毛九在2022年出售了2顆雞蛋煎餅品牌，同年還永久終止?fàn)I運(yùn)慫冷鍋串串品牌。

與此同時(shí)，九毛九將“慫火鍋”視為第二個(gè)太二，意圖將慫火鍋培養(yǎng)成公司的第三條增長(zhǎng)曲線。

慫火鍋于2020年推出，探索了兩年時(shí)間后，九毛九下定決心將慫火鍋復(fù)制太二的成功經(jīng)驗(yàn)，由此慫火鍋在2022年按下了擴(kuò)張的快捷鍵。年內(nèi)，慫火鍋門店由上年的9間增至27間，一年時(shí)間凈增18間。得益于大幅擴(kuò)張，慫火鍋年內(nèi)收入大增，同比增長(zhǎng)接近200%至2.59億元，成為九毛九增長(zhǎng)勢(shì)頭最為兇猛的品牌之一。

值得一提的是，慫火鍋的翻臺(tái)率并不低，2022年達(dá)到了3.6，甚至還優(yōu)于2021年的3.5；同時(shí)，年內(nèi)同店銷售增長(zhǎng)6.4%，為公司唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)同店銷售增長(zhǎng)的品牌。另外，慫火鍋人均消費(fèi)水平明顯高于九毛九和太二，疊加翻臺(tái)率不低，由此表明慫火鍋的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率或不亞于太二。

九毛九在年報(bào)中表示，將繼續(xù)投入更多資源于慫火鍋品牌及賴美麗烤魚品牌。而根據(jù)公司管理層指引，2023年慫火鍋計(jì)劃新開25間門店。

另外，九毛九正在打磨賴美麗烤魚品牌，該品牌于2021年推出，在2022年展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。在門店數(shù)量保持在2間的情況下，該品牌年內(nèi)收入同比大增逾300%至1279.9萬元，翻臺(tái)率也由上年的3.2提升至3.7。

華泰證券在研報(bào)中表示，賴美麗主打活魚到店，UE復(fù)用太二精簡(jiǎn)模式，供應(yīng)鏈所用江團(tuán)魚與太二的鱸魚養(yǎng)殖可形成資源協(xié)同，該行認(rèn)為賴美麗從品牌孵化到擴(kuò)張復(fù)制的成長(zhǎng)曲線或更加陡峭。

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