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引言

ESG逐步被國內市場投資者納入投資決策的考量，投前階段的實踐形式包括，在目標公司篩選階段融入ESG因素作為評判指標，自主向目標公司發(fā)送ESG問卷評估對方ESG表現(xiàn)，聘請專業(yè)第三方機構開展投前ESG盡職調查。其中，由于投前ESG盡職調查能夠更全面地評估目標公司ESG風險并量化分析ESG帶來的投資增值，正在被越來越多投資者所青睞。本篇將具體介紹投前ESG盡職調查的現(xiàn)狀、關注角度、如何為投資提供增值，以及畢馬威開展ESG盡職調查的方法論及案例經(jīng)驗。ESG已經(jīng)成為了投資決策的重要一環(huán)。根據(jù)畢馬威發(fā)布的《EMA地區(qū)ESG盡職調查研究報告（2022）》1顯示，82%的海外投資機構已經(jīng)將ESG納入并購決策的考量。在投前階段，很多投資人選擇聘請專業(yè)的中介機構或內建能力，進行ESG盡職調查，以全面的評估目標公司ESG風險及潛在機遇，并量化分析ESG帶來的投資增值或風險，在未來，ESG盡職調查的使用頻率，有望得到進一步提升。▲數(shù)據(jù)來源：畢馬威EMA地區(qū)ESG盡職調查研究報告（2022）ESG盡職調查的興起，得益于其對交易的重要作用和整體投資環(huán)境對ESG的重視。一方面，ESG盡職調查，可以識別和量化交易ESG現(xiàn)狀風險，協(xié)助投資人更好的對目標公司進行估值，并在投資協(xié)議中合理保障自己的權益；另外一方面，無論是監(jiān)管、投資主體本身、還是其背后的資金方/債權人，相關利益者對于ESG現(xiàn)狀和潛在影響，都有了更高要求。根據(jù)畢馬威調查，在交易中引入ESG盡職調查的投資人中，65%相信ESG盡職調查可以在簽約前，更好地識別風險，協(xié)助投資決策；同時，越來越多相關利益者（如投資人/債券人）要求投資機構引入ESG盡職調查，以更好的維護自身利益及聲譽。隨著國內投資環(huán)境對于ESG的重視程度與日俱增， 國內投資人也正在追隨海外行業(yè)領先實踐，在投資流程中，更多體現(xiàn)ESG的考量。

ESG盡職調查覆蓋的話題

環(huán)境（Environment）：環(huán)境盡職調查的是傳統(tǒng)ESG盡職調查的重要議題。過去，投資人更關注環(huán)評、排污等合規(guī)問題以及潛在環(huán)境負債對估值的直接影響。但在當前的宏觀環(huán)境下，許多其它環(huán)境指標和實踐也在影響著企業(yè)的競爭力和未來發(fā)展?jié)摿?，需要全面分析，如極端天氣的影響、能源結構、碳轉型戰(zhàn)略等。隨著政府對于國家環(huán)境戰(zhàn)略的調整和雙碳目標的提出，國家加大了對于環(huán)境的宏觀管控，連同復雜的環(huán)境變化，也對企業(yè)運轉帶來新的挑戰(zhàn)。案例：受到節(jié)能減排政策的影響，某公司工廠被要求限電，對連續(xù)生產以及按時交貨等產生不利影響；很多北方省份為了落實秋冬季落實重污染天氣應急，會要求高污染高耗能企業(yè)，在重污染天氣預警時，減產甚至停產。社會（Social）：企業(yè)運轉涉及眾多利益相關者（如供應商、客戶、員工、所處社區(qū)等），若無法很好的處理與利益相關者的關系，會對企業(yè)的財務表現(xiàn)造成損失，甚至發(fā)生訴訟。此外，由于社會相關議題通常與企業(yè)品牌力緊密聯(lián)系，負面輿論會潛移默化的降低企業(yè)的價值，影響投資人的退出。案例：某企業(yè)由于旗下某業(yè)務單元的相關農業(yè)產品潛在所引發(fā)的高致病率，造成了一定程度海外市場的負面社會輿論，同時也產生了一系列的相關訴訟。受此影響，該企業(yè)在融資過程中，相關投資人的ESG團隊對該產品相應的負面社會影響以及未來對潛在業(yè)務發(fā)展和資本市場行為等產生了重大擔心，從而要求投資團隊重新評估該標的的投資風險。治理（Governance）：很多民營企業(yè)的內控意識不強，家族企業(yè)內部常存在裙帶關系并在關鍵崗位安排“自己人”，極端情況下，創(chuàng)始團隊拿公司當成自己的“錢袋子“，對于投后的規(guī)范管理帶來較大挑戰(zhàn)，若能在投前階段識別相關風險，有利于投資人更好的了解企業(yè)，在投資決策中考慮未來管理的隱性成本。案例：某民營醫(yī)療集團在接受上市公司并購后，內控流程上仍遲遲沒有完善，創(chuàng)始團隊利用公司資金進行違規(guī)花費，對投資人的利益造成損失。畢馬威與國內投資人在項目中交流了解到，在執(zhí)行ESG盡職調查時投資人面臨兩大核心痛點：痛點一不同行業(yè)的ESG側重往往不同，投資人很難套用歷史項目經(jīng)驗或模板。畢馬威在ESG盡職調查的過程中，會通過行業(yè)特性及該行業(yè)的常見風險及初步對標定義分析框架，進行差異化的調研，例如，零售藥房需要特別關注對于處方藥的銷售管理，食品生產企業(yè)需要特別關注食品安全問題、廢水處理產生異味對周邊社區(qū)的影響等。痛點二中國企業(yè)整體在ESG管理方面能力較弱，尤其是中小型民企，通常會存在一定合規(guī)問題，單獨分析某一家公司的ESG表現(xiàn)，往往無法給予投資人綜合且直觀的解釋和決策輸入；同時，國內企業(yè)的數(shù)據(jù)基礎相對薄弱，缺乏明確的定量指標。通過對歷史項目的分析和復盤，畢馬威明確了“定義框架-信息收集-進行分析-尋找對標”的ESG盡職調查方法論，在實操中規(guī)避核心痛點帶來的問題：在實操過程中，畢馬威的ESG細分領域專家團隊、行業(yè)專家團隊以及在ESG盡職調查中創(chuàng)新地引入對標分析方法，通過目標公司與行業(yè)領先實踐的對比（通常是數(shù)據(jù)基礎成熟的上市公司），具化ESG風險，讓投資人直接地理解目標公司的ESG表現(xiàn)和對交易的影響，在此基礎上，畢馬威團隊還具備投資后標的進一步業(yè)務整合、產品擴張等潛在可行性專家分析團隊，協(xié)助投資人前瞻性預判目標公司后續(xù)發(fā)中的ESG潛能。畢馬威專業(yè)團隊可以為各類領先投資機構以及企業(yè)投資人提供ESG盡職調查，全面評估和識別ESG相關的交易風險、量化提升機會。我們具備交易戰(zhàn)略和ESG跨領域的專業(yè)背景，且具備高度與財稅等盡職調查融合的服務，除覆蓋合規(guī)性問題外，可以為商業(yè)、運營和ESG議題提供一站式評估，也將通過標桿對標提供潛在風險的改進路徑等。針對初步建立ESG投資能力的機構，我們也可以提供ESG盡職調查體系建設和盡職調查工具設計等。在交易過程中，我們可以提供交易談判協(xié)助、交易架構設計、SPA審閱等服務。

畢馬威案例：協(xié)助某PE收購全球領先制造業(yè)公司

某PE發(fā)起了對于某全球領先制造業(yè)公司的收購，畢馬威協(xié)助其進行了全面的ESG盡職調查，協(xié)助客戶識別了目標公司的重大風險，并發(fā)現(xiàn)了潛在的成本節(jié)約：商業(yè)與運營風險識別在交易期間，目標公司正在進行廠房搬遷，所有商業(yè)模型假設及擴增的產能為基礎，但我們發(fā)現(xiàn)當?shù)卣甐OC已無擴產所需總量指標，部分產線無法按計劃落地。未來目標公司計劃采用環(huán)保材料進行生產，我們協(xié)助評估了未來生產成本的價格趨勢，判斷采用環(huán)保材料后對于毛利率的潛在影響。潛在成本節(jié)約目標公司在能源使用效率方面與行業(yè)領先玩家存在差距，經(jīng)過分析，有望在交割后實現(xiàn)每年約200萬美金的成本節(jié)約。本文內容僅供一般參考用，并非針對任何個人或團體的個別或特定情況而提供。雖然我們已致力提供準確和及時的資料，但我們不能保證這些資料在閣下收取時或日后仍然準確。任何人士不應在沒有詳細考慮相關的情況及獲取適當?shù)膶I(yè)意見下依據(jù)所載內容行事。本文所有提供的內容均不應被視為正式的審計、會計或法律建議。?2023畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)、畢馬威企業(yè)咨詢(中國)有限公司及畢馬威會計師事務所，均是與英國私營擔保有限公司— 畢馬威國際有限公司（“畢馬威國際”）相關聯(lián)。畢馬威國際及其關聯(lián)實體不提供任何客戶服務。各成員所均為各自獨立的法律主體，其對自身描述亦是如此。畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙) — 中國合伙制會計師事務所；畢馬威企業(yè)咨詢 (中國) 有限公司 — 中國有限責任公司；畢馬威會計師事務所 — 香港合伙制事務所。版權所有，不得轉載。畢馬威的名稱和標識均屬于畢馬威國際的商標或注冊商標。

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