2月16日，固生堂（02273.HK）開盤一路高漲，極具看點。截至收盤，該股漲6.1%，報收54.8港元/股，總市值達(dá)126.26億港元。

【資料圖】

消息面上，固生堂發(fā)布了年度業(yè)績盈喜公告，成為其股價大漲的重要催化劑。公告顯示，2022年財政年度，公司預(yù)期取得溢利凈額約人民幣1.8億元，而2021年凈虧損約人民幣5.069億元；取得經(jīng)調(diào)整溢利凈額相比2021年財政年度增加約25%至30%。

對此，里昂首予固生堂“買入”評級，預(yù)計2023-2025年盈利年復(fù)合增長率將達(dá)到32%，目標(biāo)價71港元。

弘揚(yáng)國粹，中醫(yī)診療龍頭順勢崛起

近年來，隨著國家對中醫(yī)藥發(fā)展給予政策傾斜支持，中醫(yī)老樹開始發(fā)新芽。

政策層面，2021年2月，中國政府出臺《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》，提出實施名醫(yī)堂工程。2022年以來，國家相繼發(fā)布了《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》、《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2022年重點工作任務(wù)》、《關(guān)于加強(qiáng)新時代中醫(yī)藥人才工作的意見》、《中藥注冊管理專門規(guī)定》等一系列重磅政策，這些政策在解決中醫(yī)人才供給不足、鼓勵基層醫(yī)療發(fā)展、推進(jìn)全國的醫(yī)保普通門診統(tǒng)籌等方面對中醫(yī)藥服務(wù)給出了具體的發(fā)展指導(dǎo)，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展意義重大。

政策的大力扶持，加廣闊的群眾基礎(chǔ)，中醫(yī)大健康行業(yè)未來市場規(guī)模龐大。中醫(yī)診斷和治療服務(wù)是中醫(yī)大健康的重要業(yè)務(wù)板塊之一，根據(jù)弗若斯特沙利文，中醫(yī)診斷和治療服務(wù)預(yù)計2030年市場規(guī)模將達(dá)到18390億元。

在這萬億黃金賽道中，先后涌現(xiàn)了不少優(yōu)秀企業(yè)為廣大人民提供中醫(yī)診療健康服務(wù)，其中固生堂就是一個不容忽視的存在。

資料顯示，固生堂是中國首家橫跨北上廣深等區(qū)域，集傳統(tǒng)中醫(yī)醫(yī)療、傳統(tǒng)中醫(yī)教學(xué)、中醫(yī)推廣等為一體中醫(yī)連鎖機(jī)構(gòu)，而且建立了在線醫(yī)療健康平臺與線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)相結(jié)合的中醫(yī)平臺，在一眾中醫(yī)醫(yī)療健康提供商中脫穎而出。

截至2022年上半年末，公司已有線下醫(yī)館44家，覆蓋北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、 南京、蘇州、寧波、無錫11個城市，超過2萬名知名中醫(yī)師為患者提供中醫(yī)服務(wù)。

作為一家規(guī)模龐大的中醫(yī)連鎖診療機(jī)構(gòu)，固生堂自身實力不容小覷，不僅如此，其創(chuàng)新模式還得到了國內(nèi)外知名資本集團(tuán)的青睞，助推公司于2021年成功登陸港交所上市，成為港股市場為數(shù)不多的一支中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)稀缺標(biāo)的。

自港股上市以來，固生堂股價雖然時常上躥下跳，但在中醫(yī)行業(yè)頻發(fā)利好指引下，其股價于去年10月筑底后（25.4港元/股）也迎來上升拐點，今年2月初還一度站上58.2港元/股歷史新高，區(qū)間累計漲幅翻倍。

擴(kuò)張步履不停，大額商譽(yù)卻成隱患？

眾所周知，2019年以來，新冠疫情的爆發(fā)和蔓延對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大不利影響，許多企業(yè)在寒冬中苦苦掙扎，但與之相反的是固生堂卻絲毫沒有畏怯，而是選擇逆勢擴(kuò)張，逐步完善全國化布局。

據(jù)不完全統(tǒng)計，固生堂在2020 年、2021 年先后收購線上醫(yī)療健康平臺白露、萬家，搭建了自有線上醫(yī)療平臺，于2021年1月緊接收購了北京市昆侖醫(yī)院有限公司，在翻新完成后于2022年6月開始營運(yùn)。

步入2022年，公司收購步伐再度提速，于5月份收購了北京國宗濟(jì)世中醫(yī)醫(yī)院有限公司、10月收購杭州大同中醫(yī)門診部、11 月收購千誠護(hù)理院及回元堂國藥館的股權(quán)等，一步步擴(kuò)大線下醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

受惠可行的擴(kuò)張戰(zhàn)略，固生堂在疫情環(huán)境下依舊保持著穩(wěn)健經(jīng)營，帶動營收規(guī)模大幅上行。

財報數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年間，固生堂實現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.96億元（人民幣，下同）、9.25億元、13.72億元，呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢。

2022年上半年，公司實現(xiàn)收入7.03億元，同比增加17.5%。其中，線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)實現(xiàn)收入5.81億元，同比增長7.4%，線上醫(yī)療健康平臺實現(xiàn)收入1.22億元，同比增速高達(dá)114.2%。

得益線上線下業(yè)務(wù)同步發(fā)力，一直深陷虧損泥沼的固生堂也終于迎來盈利。2022年上半年，公司實現(xiàn)純利為5576.2萬元，去年同期為虧損3.5億元；實現(xiàn)歸屬凈利潤5547.7萬元。

2022年全年，固生堂預(yù)計扭虧為盈，看似一切都在向好的方向發(fā)展，為公司股價后市上行打滿預(yù)期。

但值得提醒的是，截至2022年6月底，在固生堂旗下44家門店中，僅有10家是自建，其余均是對外收并購而來，這無疑就產(chǎn)生了巨大的商譽(yù)。

財報披露，2018年底，固生堂商譽(yù)約為4.5億元，至2022年6月底，其商譽(yù)已飆升至7.4億元，占總資產(chǎn)（23.73億元）比重高達(dá)31.17%。短短5年時間不到，商譽(yù)就增長了64.6%，其速度可謂相當(dāng)驚人。

后語：

總體來看，腳踩中醫(yī)藥發(fā)展熱門賽道，加著十余年的發(fā)展經(jīng)驗，固生堂已經(jīng)具備對中醫(yī)連鎖門店的標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力，內(nèi)生外延的優(yōu)勢有望繼續(xù)助力公司穩(wěn)定增長，貢獻(xiàn)可觀業(yè)績。但由于商譽(yù)占比一直高居不下，這一塊風(fēng)險仍需留意。

二級市場上，作為港股市場上稀缺的中醫(yī)館連鎖標(biāo)的，固生堂自上市以來便享受了極高關(guān)注度，投資者的預(yù)期也于近期不斷得到兌現(xiàn)。觀后市，多家機(jī)構(gòu)持續(xù)唱多。

信達(dá)證券考慮政策鼓勵、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場快速增長、公司自建和并購加快，維持其“買入”評級，目標(biāo)價77.4港元；高盛表示，基于相對較快的復(fù)蘇步伐，以及更多的商業(yè)變現(xiàn)機(jī)會，予以固生堂“買入”評級，目標(biāo)價為55港元。

關(guān)鍵詞 扭虧為盈