財聯(lián)社3月6日訊（編輯 瀟湘）揮揮手，華爾街的投資者們正準(zhǔn)備和“TINA”說再見……

(資料圖)

“TINA”意為“除了持有股票，別無他選”(There Is No Alternative to owning equities)。在2008年金融危機之后的十多年里，這一由四個字母組成的單詞縮寫，曾幾乎被所有華爾街交易員們“奉為圭臬”。

隨著全球各國采取的低利率政策，使得國債收益率紛紛跌至谷底，日本和歐洲大部分地區(qū)的債券收益率甚至來到了負(fù)值。股市——尤其是美國股市，在這一時期成為了投資者尋求獲得強勁回報的最佳場所。

然而，去年市場全范圍的拋售，顯然正開始改變這一切——股市暴跌、債券收益率飆升至了十多年來從未見過的水平。這些突如其來的變化令許多投資者開始對“TINA”進(jìn)行了全面反思。

不少業(yè)內(nèi)人士表示，美國股市以外的資產(chǎn)——包括新興市場資產(chǎn)、美國國債和現(xiàn)金，多年來正首次變得更有吸引力。

美國銀行在2月份進(jìn)行的一項基金經(jīng)理調(diào)查顯示，基金經(jīng)理在股票上的配置比長期平均水平低出了約2.2個標(biāo)準(zhǔn)差。與此同時，債券、新興市場、現(xiàn)金和大宗商品在基金經(jīng)理的投資組合中的比例開始高于往常。

后“TINA”時代如何定義？

目前，許多華爾街投行對于正在到來的后“TINA”時代，已有著各自不同的定義。

高盛集團(tuán)將這一轉(zhuǎn)變稱為“TARA”，即“市場上有合理的股票替代品”(There are reasonable alternatives)；德意志銀行支持使用“TAPAS”一詞，意為“有很多的股票替代品”(There are plenty of alternatives），Insight Investment則提出了“TIARA”的說法，即“有一個現(xiàn)實的股票替代品”(There is a realistic alternative) 。

當(dāng)然，無論投行們對市場邁入的新時代如何進(jìn)行定義，有一點顯然可以明確的是，股市不再被他們視為市場上唯一的“香餑餑”了。

雖然標(biāo)普500指數(shù)在年內(nèi)反彈了約5%，但在去年近19%的跌幅面前仍“不值一哂”。10年期美國國債收益率目前則已升至了3.962%，上周一度突破4%關(guān)口，為去年11月以來首次。

瑞銀全球財富管理美洲股票主管David Lefkowitz表示，“多年來，美國成長型股票一直是人們嚴(yán)重唯一的投資對象。而現(xiàn)在，你實際上可以在固定收益中獲得類似乃至更高的收益。”

該公司一直建議客戶將目光投向美股以外的領(lǐng)域，并考慮將更多資金轉(zhuǎn)移到新興市場資產(chǎn)和投資級債券等領(lǐng)域。

美股看起來已不如其他資產(chǎn)有吸引力？

可以肯定的是，盡管債券收益率在2022年已經(jīng)攀升至了多年來的高點，但這并沒有阻止投資者在過去一年將資金從債券市場中撤出。晨星公司的數(shù)據(jù)顯示，去年投資者從應(yīng)稅債券型基金中撤出了創(chuàng)紀(jì)錄的2160億美元，從市政債券基金撤出了1190億美元，主要債券指數(shù)遭遇了有紀(jì)錄以來的最大跌幅。

此外，不少被投資者視為美股替代品的市場在年初上漲后，最近也都出現(xiàn)了下跌。2月份，銅價創(chuàng)下了去年7月份以來最大單月跌幅，MSCI新興市場指數(shù)則創(chuàng)下了去年9月份以來最差的單月表現(xiàn)。

但即便如此，許多人仍然認(rèn)為，美國股票看起來已不如其他資產(chǎn)有吸引力了……

盈利的滑坡無疑是一個重要因素，投資者曾認(rèn)為利潤增長是過去數(shù)年推高美股的主要推手。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)成份股公司2022年第四季度利潤將下降4.6%。這將標(biāo)志著它們的利潤自2020年第三季度以來首次出現(xiàn)下降。分析師還預(yù)計，這一趨勢在2023年第一和第二季度很可能進(jìn)一步延續(xù)。

此外，美股眼下看起來也依然并不便宜。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)基于未來12個月預(yù)期收益的遠(yuǎn)期市盈率約為17.5倍，高于過去十年的平均水平17.2倍。

Insight Investment美國多行業(yè)固定收益聯(lián)席主管Gautam Khanna表示，市盈率還沒有適應(yīng)新的現(xiàn)實。他一直更青睞美國投資級債券。Khanna還表示，在投資者可以鎖定中到高個位數(shù)(4%以上)的信貸市場收益率的情況下，很難有理由為那些有著大幅虧損風(fēng)險的股票支付溢價。

根據(jù)Birinyi Associates的數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)成份股的平均股息收益率約為1.71%。相比之下，6個月期美國國債的收益率已經(jīng)達(dá)到了5.129%。而主要經(jīng)紀(jì)公司則正在提供收益率超過4%的貨幣市場基金。

經(jīng)濟衰退風(fēng)險令股市更易受沖擊

一些投資者還表示，如果美國經(jīng)濟最終陷入衰退，股市看起來比其他資產(chǎn)更容易受到?jīng)_擊。

美股之前數(shù)月之所以能從去年的低點反彈，在很大程度上是由于業(yè)內(nèi)預(yù)期，美聯(lián)儲能夠在不將經(jīng)濟推入痛苦衰退的情況下收緊貨幣政策并遏制通脹。然而，最近幾周，一些基金經(jīng)理開始擔(dān)心，經(jīng)濟活動可能會再次加速，而不是放緩。如果這令通脹持續(xù)升溫，美聯(lián)儲可能不得不比其他情況下更大步伐地提高利率，這可能會增加所謂經(jīng)濟“硬著陸”的機會。

許多分析師認(rèn)為，在這種情況下，股市很可能面臨“大麻煩”。

根據(jù)喬治梅森大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授Derek Horstmeyer的研究，在過去50年的經(jīng)濟衰退期中，短期債券、長期債券甚至高收益?zhèn)钠骄禄貓舐识几哂诿绹蟊P股。

目前還很難知道美國經(jīng)濟將在多大程度上保持韌性。但Lefkowitz稱，目前集中在美股的投資者身上的風(fēng)險似乎傾向于下行。

Lefkowitz表示，“如果真的能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，美股未來一年可能會上漲10%。但如果我們最終陷入了硬著陸之中，美股可能很容易暴跌20%。”

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